美豆产量题材已经在本月结束，当前市场的焦点在美豆出口以及南美天气方面。我们认为短期内美豆价格继续大幅下探的可能性不大。一是，目前正值美豆出口的窗口期；二是，市场对南美季的天气炒作有期待；三是，原油价格强势运行。国内由于大豆和豆粕均处在去库阶段，基差会受到支撑，但是盘面价格会跟随美豆波动，如果油脂持续强势，则豆粕会受到明显压制。
月度行情回顾
本月CBOT大豆收跌，月内价格先抑后扬，价格环比收跌0.5%；国内豆粕主力价格跟随美豆震荡下行，月度价格环比收跌6.91%，国内豆油主力价格环比收涨4.38%。在过去一个月中，国内外油籽蛋白市场震荡收跌，9月底季度库存较市场预期大幅利空，10 月份供需报告调高美豆单产，美豆紧张的供需格局较之前市场预期出现明显改善，价格出现回落。国内豆粕市场大幅下跌，跌幅明显高于成本端跌幅，主要因国内豆油价格大幅上涨压制国内豆粕价格，内盘市场油粕比套利活跃，豆油和豆粕呈现出明显的跷跷板效应。市场并没有太多新增题材。美豆基本面方面，USDA公布本月最新供需数据，数据较之前市场预期偏空。美豆旧作库存调增，因旧作单产和收割面积调增，该部分变化已经在9月底的季度库存报告中体现，属于已经被市场交易进去的部分。新作调整方面，市场报告前的焦点主要在新作单产上面，本月报告预估美豆21/22年度大豆单产51.5蒲式耳/英亩，此前市场平均预期 51.1 蒲式耳/英亩，预期范围为50~52.5蒲式耳/英亩，数据较报告前市场预期偏空。美豆 21/22年度库存上调至3.2亿蒲，上月预估为1.85亿蒲，报告前市场平均预期2.89亿蒲，预估区间为1.92~3.73亿蒲。其他数据中，南美新作产量USDA维持巴西1.44亿吨不变，同比去年的1.37亿吨增加700万吨，阿根廷产量较上月下调100万吨至5100万吨，同比去年的4620万吨增加480万吨，维持丰产格局。报告公布后，美豆价格大幅下跌，最低点已经跌破1200美分。至此，美豆新作产量题材已经告一段落，市场需求将转向美豆出口需求以及南美新作产情波动上面。美豆出口方面，目前21/22年度累计销售同比去年下降38%，销售进度45%，去年同期为67%，五年均值为48%，而USDA预期21/22年度出口仅同比下降不足8%，销售进度将会是四季度左右美豆价格的重要因素。南美产情方面，从目前的情况来看，维持丰产预期，如果作物种植或生长期天气或者其他能源因素引发炒作，则大豆价格可能会阶段性受到提振而走高，如果天气顺利，则价格会受到抑制。
整体来看，G3国的供需是向着改善的方向行进，中长期价格走势会因此受到抑制，未来1个月时间内，市场的关注点主要在美豆出口以及南美天气题材上，此外，外围市场应该关注走势强劲的原油市场能够继续保持偏强走势。国内市场的关注点饲料需求的季节性恢复以及油脂价格波动问题。
图2：过去一个月南美主产区降水情况
数据来源：NOAA
图3：华东进口大豆压榨利润
数据来源：wind
图4：国内现货基差
数据来源：中粮期货研究院
核心因素分析：美豆产量题材已经在本月结束，当前市场的焦点在美豆出口以及南美天气方面。国内方面，关注榨饲料消费的季节性问题。
（一）关注美豆出口需求
在USDA对美豆20/21年度结转库存以及21/22年度产量进行调整以后，美豆的紧张的供需结构已经较市场预 期大幅改善，价格在最新USDA报告公布后继续下探。最新美豆21/22年度结转库存预估为3.2亿蒲，库销比7.27%，如果仅考虑供需层面的因素，目前美豆价格仍然有下跌空间，但是考虑到以下三个因素，我们认为短期内美豆价格继续大幅下探的可能性不大。一是，目前正值美豆出口的窗口期；二是，市场对南美季的天气炒作有期待；三是，当前的原油价格在持续走高，原油上涨或者强势运行对美豆价格的提振是不容忽视的。出口需求是未来影响美豆供需结构的重要影响因素。紧张的供需以及受阻的港口运输导致美豆21/22年度出口形势欠佳，随着美豆季节性出口高峰期的来临，能否获得足够的订单对美豆价格走势极为关键。截至目前，美豆累计净销售2927万吨，对USDA年度预估的完成度为51%，该销售进度低于常年水平，其中去年同期累计净销售4535万吨，销售进度为75%，五年均值为53%。与去年同期相比，美豆累计净销售同比下降35.5%，而USDA预估21/22年度出口销售的同比降幅仅为7.7%，在累计销售同比落后幅度较大的背景下，未来3~4个月的销售情况极为关键，因为美豆的销售和出口高峰期通常在每年的1~2月份结束。目前美豆的销售进度是十分落后的，如果不能出现改善，则新作出口的下调是理所当然的事。受益于旺盛的植物油需求以及良好的国内榨利，我们目前对美豆压榨保持乐观态度。
图5：美豆出口净销售
数据来源：中粮期货研究院
（二）南美季存在天气炒作基础
USDA对巴西大豆产量最新预估为1.44亿吨，同比增加约700万吨；阿根廷大豆产量最新预估5100万吨，同比增加480万吨。本年度南美大豆生长季面临的主要问题是拉尼娜的出现是否会影响到新季大豆产量，但拉尼娜对南美大豆产量的影响要看干旱出现的程度以及波及的区域。统计最近三十年上拉尼娜发生年份南美大豆产量发现，巴西在拉尼娜年份多数没有减产，而阿根廷减产概率高于巴西。但是我们仍然要注意双峰拉尼娜可能造成的影响。截至10月14日，巴西2021/22年度大豆播种进度达到22%，比前一周的10%推进了12个百分点，也高于去年同期的8%，今年的播种进度创下历史同期第二高点。从当前的播种情况以及南美在拉尼娜年度的产量表现来看，我们暂不认为南美新季大豆产量会出现明显问题。因此现阶段我们建议对南美天气炒作保持敏感度，而非对最终产量做过多的预测。
图6：巴西播种进度
数据来源：中粮期货研究院
（三）国内饲料消费有支撑
国内生猪已经经历了一波大幅度的持续下跌，国内生猪养殖利润经历了深度亏损过程，养殖户补栏积极性受到打击，但是从实际的存栏数量上来看，生猪和能繁母猪存栏仍然保持在近五年高位水平，实际存栏量已经大幅超过 非瘟爆发前的水平，因此近月生猪消费的支撑仍然存在，但是远月猪料消费存在较大的回落可能。
图7：国内大豆到港预估
数据来源：中粮期货研究院
图8：国内大豆压榨及豆粕库存
数据来源：我的农产品，中粮期货研究院
图9：国内豆粕成交
数据来源：我的农产品，中粮期货研究院
文章来源：中粮期货研究院 油脂油料组 2021-10-30