国际方面，宏观形势良好以及全球能源危机的影响下，油脂市场情绪仍然比较火热。外盘棕榈油基本面偏强的格局还将继续存在，为价格提供支撑。预计价格仍 将在高位运行。国内方面，在内外盘供需仍偏强的大格局下，国内油脂价格预计还仍将偏强运行，上方仍有想象空间。马来西亚劳动力的恢复程度及国内豆油是否抛储存在不 确定性，风险较大，预计为高位震荡偏强的走势。
第一部分 国际油脂供需分析
产地棕榈油：
本月BMD棕榈油呈现强势上涨之后震荡整理的走势。截至10月29日，BMD棕榈油价格收于5018，较上月同期涨9.32%。回顾本月行情，主要趋势可分为三段行情。第一段是本月前半月，十一期间由于全球能源危机的影响，原油价格大涨，带动油脂价格出现强势上行的行情；第二段是本月中旬，价格继续冲高，上涨至历史最高价，但在高价位并没有维持太长时间，收盘价格还是收跌；第三段是本月下旬，基本面与之前相比并没有太大变化，仍维持偏紧格局，而能源危机利多炒作稍有放缓，价格继续上涨的动力减弱，转为震荡整理行情。展望后期，劳动力的问题在短时间内可能还是会得不到解决，叠加后市的季节性减产的影响，后边产量还是会比较低。往年季节性产量高点通常在10月或11月出现，而今年的产量高点可能会在9月份提前见到，如果劳动力没有出现意外的快速恢复，四季度的几个月份产量可能会呈现连续环比下降的情况。供应端的问题可能不能提供继 续冲高的动力，但是下方肯定还是会提供支撑。而需求方面，印度经过两个月的补货之后，国内库存紧张的情况得 到了一定的缓解，而9月份关税结构利好于印度买货的时间点已经过去，因此印度后期的买货量相比之前可能会出现一定的弱化，10月份的出口数据出现环比下降也是比较正常的情况。从高频数据来看，ITS 数据显示，10月1-25日马来棕油出口环比下降12.1%至120.87万吨；Amspec 数据显示，10月1-25日马来棕油出口环比下降8.5%至120.14万吨；SGS数据显示，10月1-25日马来棕油出口环比下降 14.5%至120.56万吨。整体来看我们对于产地棕 油的需求还是保持一个偏稳定的判断。总的来看，9 月份马来棕榈油库存低于市场预期，给市场提供了较强的利多 支撑，而根据平衡表推算，年底的库存可能还是会偏低，预计达到 160-170万吨左右的水平，盘面整体还是会偏强势运行。
国际豆油：整体格局弱于棕榈油
本月CBOT豆油价格走出了连续两段上涨后回调的走势，走势弱于棕榈油，截至10月29日，CBOT豆油主力合 约收61.23美分/磅，环比上月收涨4.33%。美豆大格局近期缺乏利多支撑。美国旧作平衡表和新作平衡表均体现出宽松的格局，而美豆收割进度加快，收割率已达到73%，对应的美豆出口销售进度则略偏慢。出口销售偏慢给美豆价格带来了一定的压力，但是从后期来看，由于中美达成贸易协定，后期美豆出口至中国的量仍有可能出现好转，利好盘面。南美大豆方面，基本已经确 定进入拉尼娜天气状态，但拉尼娜天气对于南美大豆产量的影响还需要后期跟踪，目前仍处于播种期，为时尚早。而且我们需要注意的是，拉尼娜天气对南美大豆产量并没有绝对的相关性，从历史上的情况上来看，拉尼娜导致产量下降的几率也并不太大。总体来看，美豆行情短期内缺乏上涨动力，预计以弱势震荡为主，对油脂价格的影响有限。
图 1.1：POGO 价差 图 1.2：爱荷华州生物柴油生产利润
数据源：路透，USDA，中粮期货研究院
第二部分 国内油脂供需分析
国内油脂：
豆油储备是最大不确定因素国内油脂价格继续冲高，走势明显强于外盘油脂。国内豆油库存仍处于非常低的水平，在9月份之后进入需求旺季，豆油消费好转之后，预计四季度库存也很难出现很大的增幅。比较大的不确定性在于国内豆油是否进行抛储，如果不抛储，豆油库存可能会维持在90万吨左右的水平；如果抛储，国内油脂紧张的格局可能将面临一个彻底的改变。国内棕榈油经过9月份的补货之后，库存略有上升，曾经升至将近50万吨的水平，但补库的幅度也并没有非常大，后续又出现去库存的现象，预计到年底之前低库存的状态也将持续。总的来看，国内油脂走强于外盘的情况预计将会继续保持，现在并没有拐点即将出现的迹象，走强的情况预计会至少持续到年底。
期货及价差：
截至10月29日，棕榈油01月合约收于9770，月度收涨9.94%；豆油01合约收于9152，月度收涨6.66%；菜油01合约收于12816，月度收涨11.6%。价差数据，截至10月29日，棕榈油1-5价差958，上月同期726；豆油1-5价差804，上月同期482；菜油1-5价差474，上月同期 522；跨品种价差，豆棕油1月214，上月同期 468；菜豆1月2836，上月同期2137；菜棕1月3050，上月同期2605。
现货市场：
10月29日，华南24度棕榈油价格10220元/吨，月度上涨230元/吨；华东一级豆油现货价格10510元/吨，月度上涨360元/吨；华东四级菜油现货价格12860元/吨，月度上涨1240元/吨。
图 2.1 国内油脂库存 图 2.2 国内棕榈油库存
数据源：我的农产品，中粮期货研究院
图 2.3 国内豆油库存 图 2.4 华东菜油库存
数据源：我的农产品，中粮期货研究院
第三部分 结论
国际方面，宏观形势良好以及全球能源危机的影响下，油脂市场情绪仍然比较火热。外盘棕榈油基本面偏强 的格局还将继续存在，为价格提供支撑。预计价格仍将在高位运行。 国内方面，在内外盘供需仍偏强的大格局下，国内油脂价格预计还仍将偏强运行，上方仍有想象空间。马来 西亚劳动力的恢复程度及国内豆油是否抛储存在不确定性，风险较大，预计为高位震荡偏强的走势。
文章来源：中粮期货研究院 油脂油料 2021-10-29